當(dāng)前，制約資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展主要障礙有兩個(gè)：第一，無風(fēng)險(xiǎn)利率高啟，資產(chǎn)證券化特別是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率很難達(dá)到投資者的要求。第二個(gè)問題，資產(chǎn)證券化成本過高，特別是稅收成本。
近兩年，國務(wù)院及有關(guān)部委出臺一系列政策支持結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持經(jīng)濟(jì)增長政策。強(qiáng)調(diào)不再用大水漫灌刺激政策，更多盤活貨幣存量方式，解決“融資難融資貴”問題。如何盤活存量，一個(gè)非常好的選擇就是發(fā)展資產(chǎn)證券化工具，釋放存量資金。包括央行[微博]、銀監(jiān)和證監(jiān)部門也積極支持信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券的發(fā)展。
但在資產(chǎn)證券化過程中，上有許多細(xì)節(jié)問題和障礙需要解決。當(dāng)前，制約資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展主要障礙有兩個(gè)：第一，無風(fēng)險(xiǎn)利率高啟，資產(chǎn)證券化特別是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率很難達(dá)到投資者的要求。第二個(gè)問題，資產(chǎn)證券化成本過高，特別是稅收成本。與資產(chǎn)證券化發(fā)達(dá)的市場相比，無法比成本控制到較低水平，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化有時(shí)難以有效發(fā)揮。
無風(fēng)險(xiǎn)利率是另一個(gè)問題，我們本文重點(diǎn)討論資產(chǎn)證券化的成本問題。
2004年，在央行的推動(dòng)下，信貸資產(chǎn)證券化(MBS)開始少量試點(diǎn)。財(cái)政部專門推出了信貸資產(chǎn)證券化會計(jì)處理辦法和稅收管理辦法。稅收管理辦法談不上對MBS的極大支持，但對于印花稅還給予了減免，所得稅方面進(jìn)行了規(guī)范。由于企業(yè)資產(chǎn)證券化(ABS)在當(dāng)時(shí)需求不高，在當(dāng)時(shí)沒有進(jìn)入高層視野，所以在沒有把企業(yè)資產(chǎn)證券化納入到當(dāng)時(shí)的稅收辦法中，這導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)證券化在稅收方面沒有依據(jù)。在實(shí)踐中，稅務(wù)部門傾向于較嚴(yán)的口徑對企業(yè)資產(chǎn)證券化征收稅收。
另一方面，在2006年版的國稅總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化稅收通知中，一些征稅口徑和稅種設(shè)置導(dǎo)致證券化成本無法降低，影響了證券化的積極性。
2006年版稅收辦法通知中，MBS的發(fā)行機(jī)構(gòu)在印花稅大部分進(jìn)行了減免，但根據(jù)證券化“真實(shí)銷售”的原則，如果風(fēng)險(xiǎn)分散95%以上的，或者無回購協(xié)議的證券化產(chǎn)品視為發(fā)行機(jī)構(gòu)當(dāng)年的營業(yè)收益，應(yīng)當(dāng)征收5%的營業(yè)稅。這可能阻礙金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)打包進(jìn)行證券化的動(dòng)力。
證券化由信托充當(dāng)SPV可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，真實(shí)出表，將降低企業(yè)或銀行的負(fù)債率。但如果一次性將收益確認(rèn)當(dāng)期收益，需繳納營業(yè)稅。如果視為擔(dān)保融資，以全部資產(chǎn)償還借貸資金，無法出表，卻不用繳納營業(yè)稅。很多金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在出表風(fēng)險(xiǎn)隔離和稅收加重之間產(chǎn)生糾結(jié)，這會消弱資產(chǎn)證券化動(dòng)力，也不利于分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，盤活沉淀的貨幣總量。
第三個(gè)方面，資產(chǎn)證券化被視為“真實(shí)銷售”，其利潤在當(dāng)期就應(yīng)當(dāng)繳納所得稅。若不視為真實(shí)銷售，其利息支出在以后會計(jì)年度內(nèi)列支，實(shí)際上相當(dāng)于遞延了稅收。而且，如果證券化產(chǎn)生了損失，稅收辦法規(guī)定不能在以后會計(jì)年度抵扣，這不僅不合理，而且加重了證券化的負(fù)擔(dān)。
在會計(jì)處理上，本著實(shí)質(zhì)重于形式原則，如果風(fēng)險(xiǎn)和收益發(fā)生了轉(zhuǎn)移，進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，會計(jì)上可以視為“真實(shí)銷售”。但在會計(jì)處理與稅收上并不需要完全一致，在實(shí)踐中，會計(jì)報(bào)表和稅務(wù)報(bào)表由于不同的作用和要求，也不需要保持一致。
MBS市場的擴(kuò)大將會有助于分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。而ABS(企業(yè)資產(chǎn)證券化)發(fā)展，包括銀行間市場和交易所市場，不僅可以豐富標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品體系的豐富，推進(jìn)直接融資市場的發(fā)展，而且對于有助于銀行間非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)范化、透明化，降低影子銀行的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)隱患。
因此，從稅務(wù)政策上看，應(yīng)當(dāng)著眼于如何為證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造更好的外部環(huán)境。建議可以將ABS和MBS實(shí)行相同的政策，擺脫ABS無法和無規(guī)可以的局面。同時(shí)降低營業(yè)稅征收稅率，甚至可以免征營業(yè)稅。所得稅方面，可以允許發(fā)行機(jī)構(gòu)有收益時(shí)，可遞延稅收。如果證券化出現(xiàn)損失，允許在以后會計(jì)年度內(nèi)進(jìn)行抵扣。
另外，目前稅法中在投資者購買證券化產(chǎn)品是否征收資本利得稅并不明確。但目前，個(gè)人購買債券和信托產(chǎn)品實(shí)踐中不征收所得稅。因此建議購買優(yōu)先級固定收益類證券化產(chǎn)品明確不征收資本利得稅，如果購買股權(quán)類證券化產(chǎn)品可征收資本利得稅。
雖然在表面上看，這些措施降低了當(dāng)期稅收，當(dāng)如果證券化業(yè)務(wù)能迅速發(fā)展，形成了巨大市場，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、SPV、投資者總體稅收增加，不僅能彌補(bǔ)稅收優(yōu)惠的損失，而且將會增加更多的稅收來源，并創(chuàng)造了一個(gè)繁榮市場，推動(dòng)了金融體系的變革，無論對于金融體系還是對于財(cái)政部門來說都是一個(gè)雙贏的局面。
(本文作者介紹：財(cái)富管理50人論壇秘書長)
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